La Fed temporise, les marchés parient déjà sur une hausse en décembre

Dix voix contre deux. C'est à cette majorité, resserrée pour une institution habituée au consensus, que la Réserve fédérale américaine a décidé mercredi de laisser ses taux directeurs inchangés, dans une fourchette de 3,75 % à 4 %. Une pause qui ressemble moins à une accalmie qu'à un sursis.

Deux dissidentes, et un message volontairement flou

La gouverneure Lisa Cook et la présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, auraient préféré resserrer la politique monétaire de 25 points de base supplémentaires. Hammack campe depuis plusieurs mois sur une ligne ferme : elle s'était déjà opposée à une baisse de taux en juillet. Sa position n'a donc rien d'une surprise. Celle de Lisa Cook, en revanche, prend une tournure particulière : la gouverneure fait l'objet d'une procédure de révocation engagée par Donald Trump, ce qui donne à son vote dissident des allures de message politique autant que monétaire.

Le président de la Fed, Kevin Warsh, a pour sa part choisi de ne pas donner d'indications précises sur la trajectoire des taux pour les prochains mois — ce que les économistes appellent le "forward guidance". Un choix qui a de quoi surprendre : en refusant d'orienter les anticipations, Warsh prive la Fed d'un outil habituel de pilotage des marchés, tout en maintenant une rhétorique ferme sur l'inflation. La banque centrale a d'ailleurs rehaussé son diagnostic sur la santé de l'économie américaine, la qualifiant désormais de "forte" plutôt que "solide" comme en septembre.

Une inflation qui ne veut pas redescendre

Le constat économique explique en grande partie la prudence affichée. En septembre, les prix à la consommation ont progressé de 3,7 % sur un an, avec une hausse mensuelle de 0,6 %. L'énergie pèse lourd dans la balance : les prix du secteur ont bondi de 20,4 % sur un an, le baril de Brent ayant atteint son plus haut niveau depuis mars autour de 117 dollars, sur fond de tensions au Moyen-Orient. Les dépenses massives liées aux infrastructures d'intelligence artificielle sont elles aussi citées parmi les facteurs qui nourrissent les pressions sur les prix.

Le marché du travail, de son côté, envoie un signal plus ambigu : seuls 29 000 emplois non agricoles ont été créés en septembre, un chiffre faible, pour un taux de chômage qui reste contenu à 4,2 %. La croissance du troisième trimestre est pour l'instant estimée à 2,8 % en rythme annualisé.

Les dissidents voulaient une hausse immédiate ; la majorité a préféré attendre — mais presque personne, à la Fed ou sur les marchés, ne s'attend à ce que cette pause dure longtemps.

Les marchés déjà tournés vers décembre

La réaction immédiate des marchés est restée mesurée : le S&P 500 et le Dow Jones ont terminé en légère hausse, le Nasdaq quasiment stable, tandis que l'indice de volatilité VIX reculait. Les mouvements les plus nets se sont joués sur les taux obligataires, avec une courbe qui s'est pentifiée — les rendements courts reculant pendant que les taux longs à 10 et 30 ans grimpaient, signe que les investisseurs intègrent la perspective d'un resserrement monétaire plus long que prévu. Le dollar a légèrement reculé, et l'once d'or, déjà loin de son record de janvier, a cédé du terrain.

Selon les données de marché, la probabilité d'une hausse de taux lors de la prochaine réunion du 9 décembre est désormais évaluée à environ 85 %. Un scénario cohérent avec les projections publiées en septembre, qui tablaient sur un taux médian des fed funds à 4,1 % pour la fin de l'année. Reste à savoir si la stratégie de communication prudente de Kevin Warsh — qui s'épargne tout engagement ferme — tiendra jusque-là sans nouvelle secousse sur les prix de l'énergie ou sur le front politique, à quelques semaines des élections de mi-mandat.

Ce qui reste incertain

Les traders attendent encore la clôture définitive des marchés du 28 octobre, les chiffres cités provenant de cotations en cours de séance. Le lien exact entre le calendrier des élections de mi-mandat et la décision de la Fed relève pour l'instant de l'interprétation de plusieurs analystes, et n'a pas été confirmé par Kevin Warsh lui-même.